Tại cuộc họp Chính sách Tiền tệ diễn ra vào ngày 18 và 19 tháng 9 với đa số phiếu, Ngân hàng Trung Ương Nhật Bản đã quyết định giữ nguyên lãi suất chính sách ở mức hiện tại khoảng 0,50%.
Các thành viên hội đồng quản trị Takada và Tamura đã đệ trình một kiến nghị kêu gọi tăng lãi suất lên 0,75%, nhưng đã bị bác bỏ với đa số phiếu. Ngân hàng Trung Ương Nhật Bản cũng nhất trí quyết định bắt đầu bán các quỹ ETF và quỹ tín thác đầu tư bất động sản (REIT).
Trước đề xuất của hai thành viên, kỳ vọng về việc tăng lãi suất tại cuộc họp tiếp theo vào tháng 10 đã bất ngờ tăng lên. Trừ khi có bất kỳ sự thay đổi đáng kể nào so với "Triển vọng về Điều kiện Kinh tế và Giá cả" (thường được gọi là "Báo cáo Triển vọng") của Ngân hàng Trung Ương Nhật Bản được công bố vào tháng 7, việc tăng lãi suất là hoàn toàn có thể.
Tuy nhiên, cá nhân tôi tin rằng khả năng cao nhất chỉ là 50/50, và tôi muốn giải thích lý do sau.
Trong khi đó, có lẽ do các tiêu đề trên các phương tiện truyền thông xoay quanh tuyên bố của Thống đốc Ueda rằng "những tính toán đơn giản cho thấy sẽ mất hơn 100 năm", việc bán tài sản của Ngân hàng Trung Ương Nhật Bản thậm chí còn gây xôn xao hơn cả quyết định giữ nguyên lãi suất chính sách.
Thật vậy, nếu Ngân hàng Trung Ương Nhật Bản tuân theo chính sách cơ bản là bán khoảng 330 tỷ yên mỗi năm, sẽ mất gần 113 năm để hoàn tất việc bán các quỹ ETF hiện đang nắm giữ của Ngân hàng Trung Ương Nhật Bản , với giá trị sổ sách là 37,1861 nghìn tỷ yên (tính đến ngày 10 tháng 9) (giá trị sổ sách của REIT là khoảng 5 tỷ yên).
Thống đốc Ueda trước đây đã tuyên bố rằng bảng cân đối kế toán "hiện tại hơi quá lớn". Việc bán tài sản, được coi là thành trì cuối cùng và lớn nhất để đạt được mục tiêu này, có thể sẽ hạn chế tác động lên thị trường nếu nó được thực hiện rất mỏng và rộng rãi.
Thống đốc Ueda không đưa ra cam kết rõ ràng về lý do cho quyết định bắt đầu bán trái phiếu vào thời điểm này, ông nói rằng: "Thị trường đang dần bình thường hóa và không còn cần thiết phải tiếp tục các biện pháp như vậy nữa."
Tuy nhiên, bối cảnh hiện tại, với việc chỉ số Nikkei đạt mức cao kỷ lục mỗi ngày và chính quyền hiện tại ngày càng trở nên yếu thế, có thể đã tạo điều kiện thuận lợi cho quyết định này.
Liệu "Lãi suất tháng 10 có khả thi?"
Việc bán trái phiếu của Ngân hàng Trung Ương Nhật Bản đang diễn ra suôn sẻ, và các hoạt động thực tế của ngân hàng này có thể sẽ bị lãng quên giữa cuộc sống bận rộn thường nhật.
Tuy nhiên, vấn đề thực sự nằm ở lãi suất chính sách, vốn được giữ nguyên lần này, và triển vọng tương lai của nó.
Một số người cho rằng với việc Takada và Tamura ủng hộ việc tăng lãi suất, Ngân hàng Trung Ương Nhật Bản nhiều khả năng sẽ tiến tới việc tăng lãi suất vào tháng 10. Thật vậy, do sự đồng thuận của Hội đồng Chính sách đã bắt đầu dao động, sẽ không có gì ngạc nhiên nếu các thành viên khác cũng đi theo xu hướng này.
Về tỷ lệ lạm phát cơ bản, vốn được Ngân hàng Trung Ương Nhật Bản rất coi trọng trong việc điều hành chính sách tiền tệ, Thống đốc Ueda giải thích: "Con số này vẫn thấp hơn 2% một chút và đang trên đà tiến gần đến mức 2%. Tác động của chính sách thuế quan của Mỹ và các yếu tố khác có thể trở nên rõ rệt hơn, và chúng ta phải lưu ý đến nguy cơ suy thoái kinh tế và giá cả."
Nhận xét này theo tôi có xu hướng thiên về trung lập hoặc ôn hòa (tức là nới lỏng tiền tệ theo định hướng kinh tế).
Cả Takada và Tamura đều được coi là những thành viên có quan điểm diều hâu nhất (tức là theo định hướng ổn định giá cả, thắt chặt tiền tệ) của Hội đồng Chính sách, vì vậy không thể chắc chắn rằng đề xuất tăng lãi suất của họ sẽ báo hiệu một động thái hướng tới việc tăng lãi suất.
Không còn nghi ngờ gì nữa, lãi suất thực tế vẫn ở mức cực kỳ thấp, và lạm phát do đồng yên yếu, một phần do chênh lệch lãi suất, đang kìm hãm tốc độ tăng trưởng thực tế của nền kinh tế Nhật Bản. Do đó, tôi đồng ý với cả hai thành viên hội đồng về sự cần thiết phải tăng lãi suất.
Tuy nhiên, khi xem xét tỷ lệ lạm phát cơ bản do Ngân hàng Trung Ương Nhật Bản theo dõi, tức là Chỉ số Giá tiêu dùng (CPI) không bao gồm thực phẩm và năng lượng, con số gần đây nhất cho tháng 8 là 1,6% so với cùng kỳ năm trước, không cho thấy sự tăng tốc và hiện đang có xu hướng giảm.
Với tình hình này, các nhà hoạch định chính sách sẽ khó có thể tự tin rằng môi trường sẽ thuận lợi cho việc tăng lãi suất vào tháng 10, so với hai cuộc họp chính sách tiền tệ gần nhất (cuối tháng 7 và giữa tháng 9) khi lãi suất chính sách được giữ nguyên.
Ít nhất, xét theo những tuyên bố và hành động gần đây của Thống đốc Ueda cùng các Phó Thống đốc Uchida và Himino, có vẻ như hoàn toàn có khả năng họ sẽ đợi đến tháng 12 hoặc tháng 1 (khi Báo cáo Triển vọng tiếp theo được công bố).
Trên thực tế, tính đến thời điểm viết bài, thị trường hoán đổi đang định giá khả năng tăng lãi suất vào tháng 10 là 52%, tháng 12 là 66%, tháng 1 năm 2026 là 87% và tháng 3 là 115%. Nói cách khác, chỉ có một lần tăng lãi suất được định giá trong vòng sáu tháng tới.
Tác động của thuế quan của Trump vẫn chưa xảy ra.
Nếu Ngân hàng Trung Ương Nhật Bản quyết định tăng lãi suất cơ bản trong tháng 10 bất chấp xu hướng giá hiện tại, đâu là những lý do khả dĩ ?
Kết hợp các lý do mà Takada và Tamura đưa ra khi đề xuất tăng lãi suất tại cuộc họp này, logic sau đây có thể hợp lý:
"Chuẩn mực không tăng giá (tức là cách suy nghĩ và tiêu chuẩn của người dân) đã thay đổi, mục tiêu ổn định giá cả phần lớn đã đạt được, và rủi ro tăng giá hiện đang gia tăng. Trên thực tế, nhu cầu đưa lãi suất chính sách về gần mức trung lập đã tăng lên."
Tuy nhiên, ngay cả như vậy, liệu việc tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 12 có thực tế hơn so với cuộc họp tháng 10 không?
Tác động của thuế quan của Trump sẽ ngày càng rõ ràng hơn trong tương lai.
Các điều khoản của hiệp định thương mại Nhật Bản - Hoa Kỳ, bao gồm thuế quan đối với ô tô và phụ tùng ô tô, chiếm một phần ba kim ngạch xuất khẩu sang Mỹ đã được hoàn tất thông qua các cuộc đàm phán vào đầu tháng 9. Chỉ mới gần đây (ngày 16 tháng 9), biện pháp giảm mức thuế quan 2,5% hiện hành và mức thuế quan bổ sung 25% sẽ được áp dụng từ tháng 5, tổng cộng là 27,5%, xuống còn 15%.
Trong khi đó, ngành công nghiệp ô tô Nhật Bản có thể đang vượt qua tác động của thuế quan bằng cách tạm thời hạ giá theo đồng nội tệ (đồng tiền hợp đồng). Điều này dường như rất có thể xảy ra, xét đến sự sụt giảm mạnh của chỉ số giá xe du lịch Bắc Mỹ trong tháng 5.
Tuy nhiên, thỏa thuận thương mại hiện đã được hoàn tất. Với mức thuế quan 15% mới được áp dụng, ngành công nghiệp ô tô Nhật Bản hiện đang phải đối mặt với một lựa chọn : hoặc đảm bảo lợi nhuận của doanh nghiệp bằng cách tăng giá theo đồng nội tệ hợp đồng, hoặc duy trì mức giá thấp hơn theo đồng nội tệ hợp đồng và đảm bảo khối lượng xuất khẩu.
Trong trường hợp trước, khối lượng xuất khẩu có thể sẽ giảm do giá tăng, làm dấy lên lo ngại về sự sụt giảm lợi nhuận của doanh nghiệp. Mặt khác, trong trường hợp sau, khối lượng xuất khẩu sẽ được duy trì, nhưng giá sẽ vẫn thấp hơn, làm dấy lên lo ngại về sự sụt giảm lợi nhuận.
Nói một cách đơn giản, với chi phí tăng thêm 15% do thuế quan, lợi nhuận doanh nghiệp chắc chắn sẽ giảm.
Chỉ cần xem xét triển vọng của ngành công nghiệp ô tô, dễ dàng hình dung rằng việc tăng lương danh nghĩa trong tương lai sẽ không chắc chắn. Liệu chúng ta có thể có được bức tranh rõ ràng về những diễn biến trong tương lai tại cuộc họp chính sách tiền tệ vào cuối tháng 10, tức là một tháng rưỡi nữa hay không?
Về lợi nhuận doanh nghiệp và xu hướng tiền lương, cuộc khảo sát Tankan của Ngân hàng Trung Ương Nhật Bản dự kiến diễn ra vào ngày 1 tháng 10, các công ty lớn sẽ công bố kết quả tài chính tạm thời từ cuối tháng 10 đến đầu tháng 11, và tiền thưởng mùa đông sẽ được phân phối vào tháng 12. Ngân hàng Trung Ương Nhật Bản có thể sẽ dễ dàng giải thích việc tăng lãi suất hơn nếu đưa ra quyết định tại cuộc họp giữa tháng 12.
Cá nhân tôi tin rằng kịch bản chính là tăng lãi suất vào tháng 12, sau đó có thể tăng thêm một lần nữa vào tháng 10 và một lần nữa vào tháng 1 năm 2026. Trong mọi trường hợp, chúng ta nên giả định rằng sẽ có thêm một lần tăng lãi suất 0,25% vào thời điểm Báo cáo Triển vọng tiếp theo được công bố vào tháng 1.
( Nguồn tiếng Nhật )
Các thành viên hội đồng quản trị Takada và Tamura đã đệ trình một kiến nghị kêu gọi tăng lãi suất lên 0,75%, nhưng đã bị bác bỏ với đa số phiếu. Ngân hàng Trung Ương Nhật Bản cũng nhất trí quyết định bắt đầu bán các quỹ ETF và quỹ tín thác đầu tư bất động sản (REIT).
Trước đề xuất của hai thành viên, kỳ vọng về việc tăng lãi suất tại cuộc họp tiếp theo vào tháng 10 đã bất ngờ tăng lên. Trừ khi có bất kỳ sự thay đổi đáng kể nào so với "Triển vọng về Điều kiện Kinh tế và Giá cả" (thường được gọi là "Báo cáo Triển vọng") của Ngân hàng Trung Ương Nhật Bản được công bố vào tháng 7, việc tăng lãi suất là hoàn toàn có thể.
Tuy nhiên, cá nhân tôi tin rằng khả năng cao nhất chỉ là 50/50, và tôi muốn giải thích lý do sau.
Trong khi đó, có lẽ do các tiêu đề trên các phương tiện truyền thông xoay quanh tuyên bố của Thống đốc Ueda rằng "những tính toán đơn giản cho thấy sẽ mất hơn 100 năm", việc bán tài sản của Ngân hàng Trung Ương Nhật Bản thậm chí còn gây xôn xao hơn cả quyết định giữ nguyên lãi suất chính sách.
Thật vậy, nếu Ngân hàng Trung Ương Nhật Bản tuân theo chính sách cơ bản là bán khoảng 330 tỷ yên mỗi năm, sẽ mất gần 113 năm để hoàn tất việc bán các quỹ ETF hiện đang nắm giữ của Ngân hàng Trung Ương Nhật Bản , với giá trị sổ sách là 37,1861 nghìn tỷ yên (tính đến ngày 10 tháng 9) (giá trị sổ sách của REIT là khoảng 5 tỷ yên).
Thống đốc Ueda trước đây đã tuyên bố rằng bảng cân đối kế toán "hiện tại hơi quá lớn". Việc bán tài sản, được coi là thành trì cuối cùng và lớn nhất để đạt được mục tiêu này, có thể sẽ hạn chế tác động lên thị trường nếu nó được thực hiện rất mỏng và rộng rãi.
Thống đốc Ueda không đưa ra cam kết rõ ràng về lý do cho quyết định bắt đầu bán trái phiếu vào thời điểm này, ông nói rằng: "Thị trường đang dần bình thường hóa và không còn cần thiết phải tiếp tục các biện pháp như vậy nữa."
Tuy nhiên, bối cảnh hiện tại, với việc chỉ số Nikkei đạt mức cao kỷ lục mỗi ngày và chính quyền hiện tại ngày càng trở nên yếu thế, có thể đã tạo điều kiện thuận lợi cho quyết định này.
Liệu "Lãi suất tháng 10 có khả thi?"
Việc bán trái phiếu của Ngân hàng Trung Ương Nhật Bản đang diễn ra suôn sẻ, và các hoạt động thực tế của ngân hàng này có thể sẽ bị lãng quên giữa cuộc sống bận rộn thường nhật.
Tuy nhiên, vấn đề thực sự nằm ở lãi suất chính sách, vốn được giữ nguyên lần này, và triển vọng tương lai của nó.
Một số người cho rằng với việc Takada và Tamura ủng hộ việc tăng lãi suất, Ngân hàng Trung Ương Nhật Bản nhiều khả năng sẽ tiến tới việc tăng lãi suất vào tháng 10. Thật vậy, do sự đồng thuận của Hội đồng Chính sách đã bắt đầu dao động, sẽ không có gì ngạc nhiên nếu các thành viên khác cũng đi theo xu hướng này.
Về tỷ lệ lạm phát cơ bản, vốn được Ngân hàng Trung Ương Nhật Bản rất coi trọng trong việc điều hành chính sách tiền tệ, Thống đốc Ueda giải thích: "Con số này vẫn thấp hơn 2% một chút và đang trên đà tiến gần đến mức 2%. Tác động của chính sách thuế quan của Mỹ và các yếu tố khác có thể trở nên rõ rệt hơn, và chúng ta phải lưu ý đến nguy cơ suy thoái kinh tế và giá cả."
Nhận xét này theo tôi có xu hướng thiên về trung lập hoặc ôn hòa (tức là nới lỏng tiền tệ theo định hướng kinh tế).
Cả Takada và Tamura đều được coi là những thành viên có quan điểm diều hâu nhất (tức là theo định hướng ổn định giá cả, thắt chặt tiền tệ) của Hội đồng Chính sách, vì vậy không thể chắc chắn rằng đề xuất tăng lãi suất của họ sẽ báo hiệu một động thái hướng tới việc tăng lãi suất.
Không còn nghi ngờ gì nữa, lãi suất thực tế vẫn ở mức cực kỳ thấp, và lạm phát do đồng yên yếu, một phần do chênh lệch lãi suất, đang kìm hãm tốc độ tăng trưởng thực tế của nền kinh tế Nhật Bản. Do đó, tôi đồng ý với cả hai thành viên hội đồng về sự cần thiết phải tăng lãi suất.
Tuy nhiên, khi xem xét tỷ lệ lạm phát cơ bản do Ngân hàng Trung Ương Nhật Bản theo dõi, tức là Chỉ số Giá tiêu dùng (CPI) không bao gồm thực phẩm và năng lượng, con số gần đây nhất cho tháng 8 là 1,6% so với cùng kỳ năm trước, không cho thấy sự tăng tốc và hiện đang có xu hướng giảm.
Với tình hình này, các nhà hoạch định chính sách sẽ khó có thể tự tin rằng môi trường sẽ thuận lợi cho việc tăng lãi suất vào tháng 10, so với hai cuộc họp chính sách tiền tệ gần nhất (cuối tháng 7 và giữa tháng 9) khi lãi suất chính sách được giữ nguyên.
Ít nhất, xét theo những tuyên bố và hành động gần đây của Thống đốc Ueda cùng các Phó Thống đốc Uchida và Himino, có vẻ như hoàn toàn có khả năng họ sẽ đợi đến tháng 12 hoặc tháng 1 (khi Báo cáo Triển vọng tiếp theo được công bố).
Trên thực tế, tính đến thời điểm viết bài, thị trường hoán đổi đang định giá khả năng tăng lãi suất vào tháng 10 là 52%, tháng 12 là 66%, tháng 1 năm 2026 là 87% và tháng 3 là 115%. Nói cách khác, chỉ có một lần tăng lãi suất được định giá trong vòng sáu tháng tới.
Tác động của thuế quan của Trump vẫn chưa xảy ra.
Nếu Ngân hàng Trung Ương Nhật Bản quyết định tăng lãi suất cơ bản trong tháng 10 bất chấp xu hướng giá hiện tại, đâu là những lý do khả dĩ ?
Kết hợp các lý do mà Takada và Tamura đưa ra khi đề xuất tăng lãi suất tại cuộc họp này, logic sau đây có thể hợp lý:
"Chuẩn mực không tăng giá (tức là cách suy nghĩ và tiêu chuẩn của người dân) đã thay đổi, mục tiêu ổn định giá cả phần lớn đã đạt được, và rủi ro tăng giá hiện đang gia tăng. Trên thực tế, nhu cầu đưa lãi suất chính sách về gần mức trung lập đã tăng lên."
Tuy nhiên, ngay cả như vậy, liệu việc tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 12 có thực tế hơn so với cuộc họp tháng 10 không?
Tác động của thuế quan của Trump sẽ ngày càng rõ ràng hơn trong tương lai.
Các điều khoản của hiệp định thương mại Nhật Bản - Hoa Kỳ, bao gồm thuế quan đối với ô tô và phụ tùng ô tô, chiếm một phần ba kim ngạch xuất khẩu sang Mỹ đã được hoàn tất thông qua các cuộc đàm phán vào đầu tháng 9. Chỉ mới gần đây (ngày 16 tháng 9), biện pháp giảm mức thuế quan 2,5% hiện hành và mức thuế quan bổ sung 25% sẽ được áp dụng từ tháng 5, tổng cộng là 27,5%, xuống còn 15%.
Trong khi đó, ngành công nghiệp ô tô Nhật Bản có thể đang vượt qua tác động của thuế quan bằng cách tạm thời hạ giá theo đồng nội tệ (đồng tiền hợp đồng). Điều này dường như rất có thể xảy ra, xét đến sự sụt giảm mạnh của chỉ số giá xe du lịch Bắc Mỹ trong tháng 5.
Tuy nhiên, thỏa thuận thương mại hiện đã được hoàn tất. Với mức thuế quan 15% mới được áp dụng, ngành công nghiệp ô tô Nhật Bản hiện đang phải đối mặt với một lựa chọn : hoặc đảm bảo lợi nhuận của doanh nghiệp bằng cách tăng giá theo đồng nội tệ hợp đồng, hoặc duy trì mức giá thấp hơn theo đồng nội tệ hợp đồng và đảm bảo khối lượng xuất khẩu.
Trong trường hợp trước, khối lượng xuất khẩu có thể sẽ giảm do giá tăng, làm dấy lên lo ngại về sự sụt giảm lợi nhuận của doanh nghiệp. Mặt khác, trong trường hợp sau, khối lượng xuất khẩu sẽ được duy trì, nhưng giá sẽ vẫn thấp hơn, làm dấy lên lo ngại về sự sụt giảm lợi nhuận.
Nói một cách đơn giản, với chi phí tăng thêm 15% do thuế quan, lợi nhuận doanh nghiệp chắc chắn sẽ giảm.
Chỉ cần xem xét triển vọng của ngành công nghiệp ô tô, dễ dàng hình dung rằng việc tăng lương danh nghĩa trong tương lai sẽ không chắc chắn. Liệu chúng ta có thể có được bức tranh rõ ràng về những diễn biến trong tương lai tại cuộc họp chính sách tiền tệ vào cuối tháng 10, tức là một tháng rưỡi nữa hay không?
Về lợi nhuận doanh nghiệp và xu hướng tiền lương, cuộc khảo sát Tankan của Ngân hàng Trung Ương Nhật Bản dự kiến diễn ra vào ngày 1 tháng 10, các công ty lớn sẽ công bố kết quả tài chính tạm thời từ cuối tháng 10 đến đầu tháng 11, và tiền thưởng mùa đông sẽ được phân phối vào tháng 12. Ngân hàng Trung Ương Nhật Bản có thể sẽ dễ dàng giải thích việc tăng lãi suất hơn nếu đưa ra quyết định tại cuộc họp giữa tháng 12.
Cá nhân tôi tin rằng kịch bản chính là tăng lãi suất vào tháng 12, sau đó có thể tăng thêm một lần nữa vào tháng 10 và một lần nữa vào tháng 1 năm 2026. Trong mọi trường hợp, chúng ta nên giả định rằng sẽ có thêm một lần tăng lãi suất 0,25% vào thời điểm Báo cáo Triển vọng tiếp theo được công bố vào tháng 1.
( Nguồn tiếng Nhật )
Có thể bạn sẽ thích